4月27日，*ST精倫正式終止上市并摘牌，成為今年來(lái)又一家因觸發(fā)市值退市指標(biāo)而告別A股的公司。與此前長(zhǎng)期占據(jù)主導(dǎo)地位的面值退市不同，2026年至今，A股尚未出現(xiàn)一例面值退市案例。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年已有*ST奧維、*ST精倫、*ST萬(wàn)方等公司因觸及“連續(xù)20個(gè)交易日市值低于5億元”的紅線而進(jìn)入終止上市程序。其中：*ST奧維已于3月27日摘牌；*ST萬(wàn)方已收到深交所下發(fā)的終止上市事先告知書，退市進(jìn)程進(jìn)入尾聲。此外，截至4月27日收盤，*ST國(guó)華已連續(xù)15個(gè)交易日市值低于5億元，基本鎖定市值退市。
從“面退”到“市退”，一降一升之間，市值退市從邊緣角色躍升為交易類退市的首要類型，標(biāo)志著劣質(zhì)上市公司出清進(jìn)入更重“質(zhì)”，而非僅重“價(jià)”的新階段。
“市退”漸成主流 制度升級(jí)顯效果
4月27日收盤，*ST國(guó)華股價(jià)再度跌停，收盤價(jià)為2.76元/股，對(duì)應(yīng)總市值3.65億元，已是連續(xù)第15個(gè)交易日總市值低于5億元。
據(jù)測(cè)算，即便后續(xù)5個(gè)交易日，*ST國(guó)華每日漲停（漲幅5%），其總市值也難以回升至5億元，這意味著，公司已提前鎖定“市值退市”。
不止市值退市風(fēng)險(xiǎn)，*ST國(guó)華同時(shí)深陷財(cái)務(wù)類退市危機(jī)。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)2025年度實(shí)現(xiàn)扣除后營(yíng)業(yè)收入為1.97億元至2.96億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為-4000萬(wàn)元至-2000萬(wàn)元。
自2021年起，*ST國(guó)華經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓，財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化，公司營(yíng)收大幅下滑、凈利潤(rùn)連年虧損。
回顧A股退市歷史，市值退市一度屬于“罕見情形”：
2024年9月，*ST深天成為A股首只因市值退市的個(gè)股（此前建車B作為B股公司觸線而市值退市），而當(dāng)年因股價(jià)低于面值而退市的公司多達(dá)38家；2025年，隨著主板上市公司市值退市標(biāo)準(zhǔn)從3億元提高至5億元，也僅有*ST美訊、*ST博信等4家公司因市值退市，而面值退市公司數(shù)量為6家，面值退市仍是多數(shù)。
A股退市格局的變化，源于制度的持續(xù)升級(jí)。
2024年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》，滬深交易所同步將主板市值退市標(biāo)準(zhǔn)提高至5億元，并新增重大違法強(qiáng)制退市細(xì)則。2025年1月1日，被稱為“史上最嚴(yán)”的退市新規(guī)正式落地，“應(yīng)退盡退”原則得到剛性執(zhí)行。
標(biāo)準(zhǔn)的提升大大拓寬了市值退市的“捕捉網(wǎng)”：較此前的3億元標(biāo)準(zhǔn)，“5億元紅線”使面臨潛在退市風(fēng)險(xiǎn)的公司數(shù)量較大增加，尤其對(duì)主業(yè)羸弱、持續(xù)虧損且股本偏小的企業(yè)形成“精準(zhǔn)打擊”。
更為關(guān)鍵的是，市值退市指標(biāo)具有顯著的“反規(guī)避”優(yōu)勢(shì)。以往，部分公司通過(guò)“縮股”“合股”等財(cái)技手段，能輕易將股價(jià)拉回1元面值之上，以規(guī)避面值退市；但市值退市直接錨定總市值這一綜合性指標(biāo)，股價(jià)與股本的雙重變化均難逃約束，令不少投機(jī)保殼的套路失效，退市標(biāo)準(zhǔn)更趨客觀，且難以被操縱。
中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)金融學(xué)術(shù)委員付立春預(yù)判，未來(lái)市值退市或?qū)⒊蔀樯鲜泄窘灰最愅耸械闹饕绞健?/p>
多重風(fēng)險(xiǎn)疊加 部分公司退市成定局
事實(shí)上，市值退市風(fēng)險(xiǎn)并非孤立存在，不少公司正遭遇多重退市壓力疊加的困境。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至4月27日收盤，A股市值低于10億元的公司合計(jì)29家，其中主板有9家。除已提前鎖定市值退市的*ST國(guó)華外，*ST巖石、*ST太和、*ST滬科、*ST熊貓等多家公司市值均低于或逼近5億元紅線。
以*ST巖石為例，公司市值自4月3日起跌破5億元，近期股價(jià)連續(xù)6個(gè)交易日漲停，試圖奪回市值“生命線”。若后續(xù)一個(gè)交易日繼續(xù)漲停，其總市值有望暫時(shí)回到5億元上方。
然而，該公司面臨的財(cái)務(wù)類退市壓力更為嚴(yán)峻。公告顯示：*ST巖石預(yù)計(jì)2025年度營(yíng)業(yè)收入不足3億元，且扣非前后凈利潤(rùn)均為負(fù)值；審計(jì)機(jī)構(gòu)已明確表示將對(duì)其2025年財(cái)務(wù)報(bào)告出具非無(wú)保留意見。這意味著，無(wú)論市值能否勉強(qiáng)回升，公司在年報(bào)披露后觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)已是大概率事件。
*ST國(guó)華的情況與之類似。即使沒有提前鎖定市值退市，公司預(yù)計(jì)2025年度扣非后凈利潤(rùn)為負(fù)、扣非后營(yíng)業(yè)收入低于3億元，已觸及“營(yíng)收+凈利潤(rùn)”組合財(cái)務(wù)退市指標(biāo)，多重退市風(fēng)險(xiǎn)高度交織。
與此同時(shí)，*ST滬科、*ST熊貓等公司同樣面臨財(cái)務(wù)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)及非標(biāo)審計(jì)意見等退市風(fēng)險(xiǎn)，其2025年年報(bào)披露后均可能被終止上市。
值得警惕的是，在退市“倒計(jì)時(shí)”階段，部分*ST公司股價(jià)反而出現(xiàn)連續(xù)上漲。近期，*ST春天、*ST熊貓、*ST正平等多家公司股價(jià)異動(dòng)，呈現(xiàn)出典型的“擊鼓傳花式”投機(jī)特征。
業(yè)內(nèi)人士表示，此類上漲并未改變公司基本面惡化的現(xiàn)實(shí)，相關(guān)公告及會(huì)計(jì)師意見已充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，部分公司退市幾成定局。付立春提醒投資者，脫離基本面的投機(jī)行為風(fēng)險(xiǎn)極大，普通投資者切勿盲目跟風(fēng)炒作，以防遭受重大損失。
付立春表示，多元化退市體系的形成，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)具有重大意義：一是有效提升市場(chǎng)的定價(jià)有效性，讓股價(jià)真正反映基本面，遏制“殼資源”炒作亂象；二是形成常態(tài)化出清機(jī)制，加速劣質(zhì)企業(yè)退出，提升上市公司整體質(zhì)量，夯實(shí)市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展根基；三是優(yōu)化資源配置效能，引導(dǎo)資金向優(yōu)質(zhì)企業(yè)、核心賽道集聚，為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入動(dòng)能。
（來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：高志剛 郭成林）
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