近期，算力產(chǎn)業(yè)鏈的供需緊張態(tài)勢傳導(dǎo)至價格端。阿里云、騰訊云、百度智能云等國內(nèi)頭部云廠商相繼上調(diào)AI算力產(chǎn)品價格，漲幅普遍在5%至50%之間。這輪漲價的背后，是詞元（Token）調(diào)用量的指數(shù)級增長。Wind數(shù)據(jù)顯示，萬得AI算力指數(shù)自4月7日以來上漲16.04%。
分析人士認(rèn)為，Token正在成為人工智能時代衡量價值的“新貨幣”。而在這場由AI智能體引爆的“Token通脹”中，算力產(chǎn)業(yè)鏈正在經(jīng)歷一場從估值邏輯到商業(yè)模式的系統(tǒng)性重估。
算力荒傳導(dǎo)至價格端
3月中旬以來，國內(nèi)云服務(wù)市場的價格體系經(jīng)歷了一場劇烈震蕩。
最先拉開漲價序幕的是阿里云。3月18日，阿里云公告稱，因全球AI需求爆發(fā)、供應(yīng)鏈漲價，行業(yè)核心硬件采購成本顯著上漲。公司決定于2026年4月18日起對AI算力、CPFS（智算版）等服務(wù)價格進(jìn)行調(diào)整。其中，平頭哥玄鐵系列算力卡上漲5%至34%，文件存儲產(chǎn)品CPFS（智算版）上漲30%。
騰訊云與百度智能云也加入了這場漲價潮。騰訊云上調(diào)了Tencent HY2.0 Instruct模型的輸入價格，漲幅高達(dá)463%。其還宣布自5月9日起對AI算力、容器服務(wù)及彈性MapReduce相關(guān)產(chǎn)品價格統(tǒng)一上調(diào)5%。百度智能云則宣布，自4月18日起，AI算力相關(guān)產(chǎn)品服務(wù)價格上調(diào)約5%至30%。
在海外市場，亞馬遜AWS已對用于大模型訓(xùn)練的EC2實(shí)例實(shí)施15%的價格上調(diào)，搭載H200芯片的頂配實(shí)例價格漲幅達(dá)15%；谷歌云更是宣布對AI計算實(shí)例價格上調(diào)20%至50%，部分地區(qū)CDN出口帶寬價格漲幅高達(dá)100%。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，云廠商此前為搶占市場份額，長期通過巨額補(bǔ)貼將算力價格壓至低位。但隨著AI智能體爆發(fā)，海量并發(fā)調(diào)用帶來的電力、帶寬及硬件折舊成本已遠(yuǎn)超廠商的補(bǔ)貼上限。在此背景下，算力正從使用越多價格越低的基礎(chǔ)設(shè)施蛻變?yōu)橄∪钡挠餐ㄘ洝?/p>
從參數(shù)競賽到任務(wù)執(zhí)行的轉(zhuǎn)變
如果說2024年的算力需求主要來自大模型訓(xùn)練，那么2025年至2026年的算力緊張，則主要源于推理端的Token消耗量激增。
這一轉(zhuǎn)變的背后，是AI應(yīng)用形態(tài)的根本性變化。華源證券計算機(jī)組首席分析師寧柯瑜表示，AI產(chǎn)業(yè)的核心驅(qū)動力正在發(fā)生遷移?！癘penClaw最核心的顛覆點(diǎn)，在于它把AI的價值衡量方式，從‘回答得像不像人’推進(jìn)到‘事情辦沒辦成’?！睂幙妈ふJ(rèn)為，AI產(chǎn)業(yè)的敘事邏輯正在從單純的“模型參數(shù)競賽”轉(zhuǎn)向“智能體生態(tài)競爭”。
過去，用戶與大模型交互可能僅消耗幾百個Token；而在AI智能體的模式下，一個涉及規(guī)劃、檢索、調(diào)用工具、執(zhí)行反饋的復(fù)雜任務(wù)，Token消耗量呈數(shù)量級上升。
“Agent模式最大的變化，是把AI的計算需求從‘低頻、大批量、離線式訓(xùn)練’擴(kuò)展到‘高頻、碎片化、持續(xù)在線的推理調(diào)用’?！睂幙妈け硎?，當(dāng)AI開始替人訂票、編程、操作電腦時，Token的消耗量不再是線性的，而是呈現(xiàn)爆發(fā)式的“通脹”態(tài)勢。
需求端的這一結(jié)構(gòu)性變化，已同時傳導(dǎo)至算力租賃市場。國海證券計算機(jī)行業(yè)首席分析師劉熹表示，AI推理拐點(diǎn)已至，算力租賃已進(jìn)入量價齊升的高景氣周期。不同應(yīng)用場景的需求均表現(xiàn)強(qiáng)勁，且解決方案并非萬能，MoE等推理工作負(fù)載在最新的大型世界級系統(tǒng)上運(yùn)行效果最佳，而訓(xùn)練工作負(fù)載在H100系列顯卡上則能獲得更高的性價比，因此即使是較老型號的顯卡也需求旺盛。據(jù)SemiAnalysis數(shù)據(jù)，H100一年期租賃合同價格已從2025年10月的每GPU每小時1.70美元的低點(diǎn)升至2026年3月的每GPU每小時2.35美元，漲幅近40%。
供需的嚴(yán)重錯配，使得Token的定價邏輯發(fā)生了質(zhì)變。Token不再僅僅是算力的計量單位，而是成為了智能經(jīng)濟(jì)時代具備金融屬性的“交易媒介”。
券商看好三大結(jié)構(gòu)性機(jī)遇
算力價格持續(xù)處于高位，正在改變整個產(chǎn)業(yè)鏈的估值邏輯。從上游的芯片材料，到中游的服務(wù)器制造，再到下游的算力租賃與調(diào)度，各個環(huán)節(jié)都在出現(xiàn)新的增長機(jī)會。
在這場“Token通脹”中，算力基礎(chǔ)設(shè)施的硬件價值被重新審視，印制電路板（PCB）率先感受到了暖意。國盛證券電子行業(yè)首席分析師佘凌星表示，從產(chǎn)品技術(shù)角度看，AI硬件迭代進(jìn)入加速期，新技術(shù)新方案不斷涌現(xiàn)，2026年及未來幾年，新硬件平臺升級將推動PCB材料環(huán)節(jié)進(jìn)入M9及M9+時代，同時硬件性能與架構(gòu)升級將推動正交背板、CoWoP等新技術(shù)方案落地，成為引領(lǐng)AI PCB行業(yè)增長的重要增量。
除了硬件本身，產(chǎn)業(yè)鏈的投資邏輯也正在向更高附加值的環(huán)節(jié)延伸。東吳證券計算機(jī)行業(yè)首席分析師王紫敬表示，當(dāng)前算力緊缺程度較高，算力租賃廠商的行業(yè)議價權(quán)有望提升，其業(yè)務(wù)模式正從單純的裸算力出租升級為模型服務(wù)或Token分成模式，即從“賣算力”轉(zhuǎn)向“賣Token”。這一轉(zhuǎn)變有望大幅提升算力租賃公司的盈利能力，推動其估值體系從PE向PS轉(zhuǎn)化。
在具體的投資主線上，寧柯瑜認(rèn)為當(dāng)前應(yīng)優(yōu)先關(guān)注三大細(xì)分環(huán)節(jié)：一是推理基礎(chǔ)設(shè)施與云化調(diào)度平臺，其商業(yè)化天花板將取決于可調(diào)用的推理能力高低；二是高速互聯(lián)環(huán)節(jié)，包括交換、光互聯(lián)和集群網(wǎng)絡(luò)，隨著應(yīng)用向智能體演進(jìn)，系統(tǒng)對并發(fā)處理和實(shí)時響應(yīng)速度的要求極高；三是算力中心配套能力，尤其是液冷、供配電等領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)競爭的核心將取決于全棧效率的提升。
寧柯瑜建議，在配置策略上應(yīng)堅持“主線不丟、兌現(xiàn)優(yōu)先、分層布局”的原則。一方面配置已進(jìn)入業(yè)績釋放期的算力基礎(chǔ)設(shè)施及平臺型公司，追求確定性收益；另一方面布局具備技術(shù)壁壘和生態(tài)卡位優(yōu)勢的環(huán)節(jié)，以保留向上彈性。
（來源：中國證券報）
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