近期，深圳、上海兩則機構(gòu)公告/政策文件在創(chuàng)投圈刷屏。
4月，上海市國資委發(fā)布《關(guān)于進一步推動市國資委監(jiān)管企業(yè)私募股權(quán)投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（簡稱上海國資基金“16條”），旨在為國資基金適當“松綁”。
其中，管理費支付差異化、倡導(dǎo)國資領(lǐng)投、定價隨行就市、投決機制優(yōu)化等多項舉措在省市級國資監(jiān)管文件中屬首次明確提出。
稍早之前，深圳天使母基金于3月發(fā)布《深圳市天使投資引導(dǎo)基金申報指南及遴選辦法（2026年版）》，包括放寬返投、取消基金管理人本地注冊硬性要求等在內(nèi)的多項舉措，也是為了給國資基金“松綁”。
深圳天使母基金是國內(nèi)首只百億級天使母基金，由深圳市引導(dǎo)基金出資設(shè)立，成立于2018年5月。
深圳、上海作為我國創(chuàng)投重鎮(zhèn)，上述舉措具有“風向標”意義，釋放出明確信號：推動國資基金更好適應(yīng)市場化運作要求，讓國有資本更好地服務(wù)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級。
而在深滬之前，市場“先行者”眾。各地普遍從優(yōu)化設(shè)立與募資機制、優(yōu)化投決機制、市場化遴選管理人、延長考核周期、跟投+超額收益激勵、建立容虧機制等方面著手，為國資基金“松綁”。
但有業(yè)內(nèi)人士也稱，相較于在個別環(huán)節(jié)為國資基金“松綁”舉措，上海、深圳此次“松綁”更具系統(tǒng)性：如上海從管理人招引、定價能力、激勵約束、考核評價四方面協(xié)同發(fā)力。
深圳天使母基金則從放寬返投約束條件、取消基金管理人本地注冊硬性要求、延長子基金存續(xù)期、優(yōu)化回購與讓利機制等多個核心環(huán)節(jié)，提高國資基金市場化運作效率。
（圖源：各平臺官網(wǎng)）
國資基金為何“松綁”？
目前，國資LP是我國一級市場的重要出資者。投中數(shù)據(jù)顯示，2025年，國資機構(gòu)直接投資事件達5444起，覆蓋企業(yè)4989家，涉及金額超過6000億元，出手次數(shù)與投資金額較上年分別增長23%和28%。
但長期以來，國資基金在設(shè)立/評估/決策流程、估值要求、返投比例、保值增值等方面存在較多約束，國有資本市場化運作效率受限。
一位深圳頭部創(chuàng)投機構(gòu)人士稱，行業(yè)募資難的問題還沒有從根本上解決，“不是說沒錢，而是錢的結(jié)構(gòu)不太合理：一方面，錢的‘耐心程度’還不夠；另一方面，（政府）引導(dǎo)基金占比較高，這里面難免有一些返投要求或非市場化的因素?！?/p>
達晨財智創(chuàng)始合伙人、董事長劉晝此前也稱，國資性質(zhì)資金能滿足基本資金需求，但也帶有比如招商引資、返投等訴求；而社會資金更注重財務(wù)收益。
“單一國資為主的資金結(jié)構(gòu)并非理想狀態(tài)，需要有國資與社會資金多元共存的模式，這對行業(yè)發(fā)展更有利，但這個格局的調(diào)整和改變還需要不短的時間。”劉晝說。
此外，部分地方仍會將當?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展與創(chuàng)投基金支持綁定，具體措施的落實和實現(xiàn)也需要時間，劉晝呼吁更積極、及時地調(diào)整。
為提高國資基金市場化運作效率，2025年1月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于促進政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（國辦“1號文），明確提出鼓勵取消政府投資基金及管理人注冊地限制，優(yōu)化政府出資比例調(diào)整機制，鼓勵降低或取消返投比例。
此后，多地陸續(xù)提出政府引導(dǎo)基金投資時單個企業(yè)（項目）最高允許100%虧損的政策，如四川、武漢、深圳（福田區(qū)、南山區(qū)）、廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）等。
2026年政府工作報告強調(diào)，高效用好國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、天使投資,政府投資基金要帶頭做耐心資本，推動更多初創(chuàng)企業(yè)加快成長為科技領(lǐng)軍企業(yè)。
在深圳、上海之前，市場“先行者”眾。但相較于此前各地在個別環(huán)節(jié)為國資基金“松綁”舉措，上海、深圳此次“松綁”更具系統(tǒng)性。
上海有哪些關(guān)鍵突破？
為進一步提升市場化運作效能，上海國資基金“16條”在前期相關(guān)政策文件的基礎(chǔ)上，進行了完善和補充，聚焦基金設(shè)立、資產(chǎn)評估、投資決策等基金運營全流程，科學“授權(quán)放權(quán)”。
一是簡化了基金設(shè)立和募資流程。針對監(jiān)管企業(yè)發(fā)起基金但不出資的特殊情形，明確了實施后備案的要求；主業(yè)范圍內(nèi)發(fā)起設(shè)立單一標的專項基金可放寬認繳比例、適當簡化內(nèi)部設(shè)立程序；按分層分類監(jiān)管基本原則明確決策權(quán)限，科學授權(quán)放權(quán)、一定程度上減少流程冗余。
二是優(yōu)化資產(chǎn)評估要求。明確以下行為可免于國有資產(chǎn)評估，直接通過基金合伙協(xié)議或章程約定確定價格：一是監(jiān)管企業(yè)投資募集期內(nèi)基金或持有份額的募集期內(nèi)基金發(fā)生非同比例增減資的（除擴募外）；二是募集期結(jié)束后，因基金其他合伙人不履行出資義務(wù)導(dǎo)致監(jiān)管企業(yè)基金份額持有比例被動增加的（如不涉及現(xiàn)金或非貨幣資產(chǎn)分配）。
國有基金“松綁”還體現(xiàn)在優(yōu)化投決機制。長期以來，市場上國資LP存在一定“GP化”趨勢，通過爭取提名投決會委員方式保障自身權(quán)益，且表決絕大部分采取“機構(gòu)票”模式，一定程度上影響了投決效率。
上海國資基金“16條”提出，監(jiān)管企業(yè)可采取委派投決會觀察員或顧問委員會委員等方式保障知情權(quán)、監(jiān)督權(quán)；對確需提名投決會委員的，應(yīng)提名具備履職能力、有助于提升投決水平的人員，并支持其在授權(quán)范圍內(nèi)獨立發(fā)表投資決策意見（即“個人票”）。
同時，進一步鼓勵國資基金根據(jù)需要引入一定比例的行業(yè)專家擔任投決會委員，提升投決專業(yè)性。
深圳天使母基金取消多項硬性約束
除上海外，今年3月，深圳天使母基金公布《深圳市天使投資引導(dǎo)基金申報指南及遴選辦法（2026年版）》（簡稱《遴選辦法（2026年版）》）。
對比六年前深圳天使母基金發(fā)布的《遴選辦法》，新辦法全面放寬返投約束條件，取消基金管理人本地注冊硬性要求，持續(xù)優(yōu)化基金落地舉措。
其中，最受關(guān)注的是《遴選辦法（2026年版）》放寬了返投條款，不再強制要求1.75倍返投。過去，政府引導(dǎo)基金普遍存在1.5-2倍返投要求，而深圳一般要求1.75倍返投。
在此基礎(chǔ)上，深圳天使母基金將前置返投“硬約束”調(diào)整為“讓利后置”，即如果子基金吸引被投企業(yè)來深圳發(fā)展，只要滿足相關(guān)標準和要求，則會予以獎勵和讓利。
另外，新版辦法取消了基金管理人本地注冊硬性要求，僅要求子基金原則上注冊在深圳，且管理機構(gòu)只需在深圳設(shè)置固定辦公場所及核心人員常駐（繳納社保）即可。
深圳天使母基金還拉長了子基金存續(xù)期，并匹配“接續(xù)投資”、資金循環(huán)機制等，讓資金周期與企業(yè)創(chuàng)新周期相匹配：
新辦法規(guī)定子基金存續(xù)期從10年延長至15年；還新增了“接續(xù)投資”要求，鼓勵子基金拿出不低于10%的金額投向種子庫或種子子基金已投的項目。
新辦法中還新增“未盡事宜參照《深圳市天使投資引導(dǎo)基金循環(huán)投資方案》執(zhí)行”，這意味著深圳天使母基金可實現(xiàn)資金的再循環(huán)出資。
上述辦法的調(diào)整背景是：目前，國內(nèi)創(chuàng)投基金普遍存續(xù)期偏短，多為5+2年存續(xù)期，而硬科技從研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化至少需要8-10年，資金端缺乏長期耐心資本，導(dǎo)致機構(gòu)無法長期陪伴早期項目成長。
據(jù)投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)，截至2026年3月26日，深圳天使母基金已累計出資98支子基金，其中10余支為深圳市種子母基金所投，該基金由深圳天使母基金代為履行出資人職責），投資總額超過90億元。
深圳、上海兩地上述國資基金“松綁”調(diào)整舉措，具有“風向標”意義。
（來源：21世紀經(jīng)濟報道21財經(jīng)APP 曹媛）
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